Der Doomsday Bären-Thread

• Gold reached $740 in May 2006. Our expectation of a sharp drop in the U.S. dollar was also realized.

• We accurately assessed the Federal Reserve's continued interest rate increases (despite the general view that the Fed would pause) earlier in the year. At the same time, our variant view that bond yields would rise in the first half of 2006 and then decline in the year's second half -- in the face of a deceleration in the rate of domestic growth -- was spot on.

• We were spot on that the rate of growth in retail sales would slow in the second quarter of 2006 and that several highflying specialty retailers like Williams-Sonoma (WSM) and Urban Outfitters (URBN) would have disappointing same-store sales, although a large drop in crude oil and natural gas restored retail strength in the early fall.

• As we suggested, a Long Term Capital-like hedge fund failure did occur, as Connecticut-based Amaranth's losses were on a par with the losses generated at LTC.

• As forecast, China and India's economic growth surprisingly continued in an uninterrupted fashion, but the outgrowth of weak median incomes for the average American worker stimulated more than 27 separate pieces of anti-China trade legislation in Congress.

25 Possible Surprises in 2007

• A dumping of homes on the market in the spring
• A quantum increase in the months of unsold housing inventory
• A dramatic drop in the average home selling price.

Während wir uns die Rüben reiben und uns darüber austauschen, wann, wie stark und warum der Kräsch kommt, stehen für die üblich verdächtigen Strategen die Börsen – Ampeln für 2007 auf grün. Die Lage in den USA wird auch hier als weit weniger dramatisch angesehen, wie es des Öfteren gegenteilig hier im Thread prognostiziert wird / wurde.

Wie folgt:

Börsenjahr 2006: 15 Prozent Potenzial für europäische Aktien hatte Rolf Elgeti, Chefstratege von ABN Amro, Ende vergangenen Jahres prognostiziert, mehr als doppelt so viel wie die Mehrzahl seiner Kollegen. Er bekam recht. Mitte November notiert der Euro Stoxx 50 bereits mit 14 Prozent im Plus. Doch nicht nur in Europa. Steigende Kurse gab es wider Erwarten auch in den USA: Trotz nachlassender Konjunktur kletterte der Dow Jones von einem Allzeithoch zum nächsten - und hält sich tapfer über der 12 000-Punkte-Marke.

Das Aktienumfeld ist rosig: Die Unternehmen verdienen bestens und sind so niedrig bewertet wie zuletzt nach der Kuwait-Krise Anfang der 90er-Jahre. Auch Liquidität ist ausreichend vorhanden. Denn trotz der langen Erholung sind vor allem Privatanleger kaum investiert. Übermut kommt aber nicht auf. Vermögensverwalter, Ökonomen und Analysten sehen auch konjunkturelle Risiken - vor allem in den USA. "Die amerikanische Wirtschaft befindet sich im Abschwung, die dortige Bauwirtschaft bereits in einer Rezession", warnt Norbert Walter, Chefvolkswirt der Deutschen Bank. Es droht ein Einbruch des US-Konsums, der tragenden Säule der Konjunktur.

Über Wohl oder Wehe an den Aktienmärkten entscheidet in den Augen von Jens Ehrhardt, Chef der gleichnamigen Vermögensverwaltung, die Geldpolitik. 17 Zinsschritte haben Alan Greenspan und Ben Bernanke der US-Wirtschaft seit 2004 als Inflationsbremse verpasst. Steigen die Zinsen weiter, wittert Ehrhardt erhebliche Turbulenzen. "Dann werde ich die Notbremse ziehen und radikal Aktien verkaufen." Dieses Krisenszenario ist zwar möglich, aber eine unwahrscheinliche Variante. Realistischer: Die US-Zinsen sinken wegen schwacher Konjunkturdaten und fallender Immobilienpreise schneller als noch vor Monaten gedacht. So erwartet Commerzbank-Chefvolkswirt Jörg Krämer zwei Zinssenkungen um je 25 Basispunkte bis zum Frühjahr. Selbst bei diesem Szenario rechnen die meisten Profis zwar mit einer konjunkturellen Delle: "Aber der Abschwung in den USA dürfte außerhalb Amerikas keine gravierenden Auswirkungen haben", meint Andreas Brodtmann, Vorstand der Hamburger Berenberg Bank.

"Die Exporte und Exporterwartungen sind hoch, die Kapazitätsauslastung der Unternehmen auch und die Lage am Arbeitsmarkt hat sich quer über die Länder der Euro-Zone verbessert", analysiert Hans- Jörg Naumer, Leiter der Kapitalmarktanalyse beim Fondsanbieter Dit. "Das lässt erwarten, dass die Konjunktur im kommenden Jahr von den Bereichen Außenhandel, Ausrüstungsinvestitionen und privater Konsum positive Impulse erhält." Blasen jedenfalls bedrohen die Konjunktur in Europa nicht. Zwar könnten weitere Zinsschritte der EZB und steigende Anleihenrenditen das Wachstumstempo geringfügig bremsen. Brodtmann etwa erwartet bis zum Herbst 2007 am langen Ende einen Zinsanstieg um 0,5 Prozentpunkte auf 4,3 Prozent: "Aber damit lägen sie im historischen Vergleich immer noch auf niedrigem Niveau."

Ein solcher Zinsanstieg würde dem europäischen Aktienmarkt wohl nichts ausmachen. Während der Dow Jones bereits 2006 sein Allzeithoch knackte, ist der Euro Stoxx 50 von seinem Höchststand aus dem Jahr 2000 noch gut 25 Prozent entfernt. "Da ist noch Luft nach oben", sagt ABN-Stratege Elgeti. Denn die Gesamtkapitalrendite europäischer Unternehmen kletterte seit 2002 von gut zwei auf knapp zwölf Prozent. Solche Sätze haben Investoren zwar schon häufiger gesehen. Aber da lag auch der risikolose Zins weit höher als heute. Und sowohl Ende der 80er-Jahre als auch zu Beginn des neuen Jahrtausends brach das Wachstum ein.

Stabilisierend dürften auch die gesunkenen Ölpreise wirken. Analysten der Commerzbank rechnen damit, dass ein Barrel Öl 2007 im Schnitt 55 Dollar kostet - 2006 lag der Preis im Schnitt bei mehr als 65 Dollar. "Trotz hoher Energiekosten liegen die Gewinnspannen der Unternehmen auf einem Allzeithoch", sagt Ehrhardt. "Das ist an den Börsen noch nicht angekommen." Anders als im Hype der Jahrtausendwende sind die Bewertungen europäischer Bluechips moderat. Das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis 2007 des Euro Stoxx 50 beträgt nur rund elf. Zum Vergleich: Bei einer Rendite zehnjähriger Staatsanleihen von aktuell weniger als vier Prozent liegt das Anleihen-KGV über 25. Bonds sind in den Augen von Ehrhardt daher "uninteressant".

Auch Berenberg reagierte und hob zulasten der Renten den Aktienanteil in seinem Musterportfolio kräftig an. "Die Risikoprämie für Aktien war in den vergangenen fünf Jahren extrem hoch", so Brodtmann. "Wenn die sanfte Landung der US-Wirtschaft glückt, werden Anleger wieder niedrigere Risikoprämien und damit höhere KGV am Aktienmarkt akzeptieren."

Allein durch eine Rückkehr zum langjährigen Durchschnitts-KGV von rund 15 beträgt das Indexpotenzial in Europa mehr als 20 Prozent. Bei den Branchen sind sich die Aktienstrategen relativ einig: Weit vorne in ihrer Gunst rangieren Finanztitel. Elgeti setzt vor allem auf Versicherungen. "Sie sind historisch niedrig bewertet und haben ihre Kosten in den Griff bekommen."

Neben der Allianz gelten vor allem Rückversicherer als gut aufgestellt. "Unternehmen wie die Münchener Rück konnten in den vergangenen Jahren ihre Preise anheben und sind 2006 von größeren Katastrophen verschont geblieben", sagt Frank Lingohr, Chef der Lingohr & Partner Asset Management. Für Fantasie sorgen zudem geplante Aktienrückkäufe von einer Milliarde Euro.

Der Kölner Vermögensverwalter Portfolio Concept zieht für konservative Anleger Bankentitel vor. "Die Rendite dürfte etwas niedriger als bei den Versicherern ausfallen", so Geschäftsführer Günter Schlösser. "Dafür sind aber auch die Risiken geringer." Sein Favorit: die Royal Bank of Scotland mit ihrem "sehr stringenten Management". Öl und Gas sehen Analysten ebenfalls bei den Gewinnern. Trotz des jüngsten Rückschlags bleiben die Preise auf historisch überdurchschnittlichem Niveau - und schlagen bei den Firmen positiv auf Umsätze und Gewinne durch. Mit einem 2007er-KGV von unter zehn sind Royal Dutch und Eni moderat bewertet. "Die Nachfrage nach Öl und anderen Energierohstoffen ist stark einkommensabhängig", sagt Brodtmann. "China und andere asiatische Staaten werden weiter stark wachsen und ihren Energiekonsum über Jahrzehnte an das Wachstum anpassen müssen." Potenzial bescheinigen die Profis auch Versorgern wie Enel oder Eon. "Wenn die Übernahme von Endesa gelingt, ist Eon der profitabelste Versorger Europas", so Lingohr. Allerdings sind die Aktien sehr teuer.

von Heinz-Peter Arndt, Birgit Wetjen

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© 2006 capital.de

This was originally published on Street Insight on Dec. 11.

14. A well-known corporate raider finds himself with a concentrated portfolio of illiquid investments and suffers large losses [siehe mein Thread: Private Equity - ein Raubzug - A.L.]. ESL's Ed Lampert cagily watches the early-year private-equity euphoria and does nothing, opting to shore up his liquidity. But as equity prices drop in the second half, he is joined by several previous corporate partners in making a large acquisition in the entertainment/media field by year-end.

15. America's growing dependency on convergence and connectivity (computers control power delivery, communications, aviation and financial services) becomes a battleground and launching pad for a series of cyberterrorism acts by a terrorist group in early 2007.

The first few virtual attacks are ignored and have no effect on the market or on the Internet. However, during a chaotic weeklong period after the July Fourth holiday, an attack renders the Internet partially ineffective, threatening to eradicate crucial information storage bases and to stop commerce and communication. [Halte ich für Unsinn, A.L.]

16. There are several political surprises in 2007. Most significant is that New York Sen. Hillary Clinton, citing personal issues, announces that she will not run for the Democratic presidential nomination in 2008 and that she will throw her support to former Vice President Al Gore's candidacy. Democratic hopefuls Barack Obama, John Kerry, Evan Bayh and Joe Biden do not pursue the nomination, leaving Senator John Edwards as Gore's only viable competition.

On the other side of the ledger, Newt Gingrich is an early aspirant to the Republican nomination and, surprisingly, is in a dead heat in early polls against the favorite, Sen. John McCain, with Mitt Romney and Condoleezza Rice far behind. Rudy Giuliani does not enter the race after a New York Times investigative report uncovers some questionable business dealings.

17. After New York Yankee baseball team owner George Steinbrenner falls seriously ill, SAC Capital Partners' legendary Steve Cohen acquires a majority control of the New York Yankees and, at year-end, retires from active management at his hedge fund.

18. Wal-Mart (WMT) fails to come out of its funk and reports five consecutive months of negative same-store sales. Overall retail spending follows the housing decline and briefly falls to levels that haven't been seen since the last recession as consumer confidence drops to lows not seen in more than 15 years. Purchases of discretionary items such as motorcycles, high-end kitchen appliances and jewelry suffer.

19. Google (GOOG) marches on, proving its skeptics wrong, and dramatically exceeds sales, profit and cash-flow expectations. Its shares approach the $650 level by early spring, after rising by more than $100 the day after first-quarter earnings are announced. Though results continue to beat expectations in the second and third quarters, the shares take a large hit after its domination and monopolistic position in search is questioned by legislators in a series of congressional hearings later in the year.

20. Saddam Hussein is assassinated in jail even before his appeal is concluded. Osama Bin Laden is found dead, and initial reports indicate he has been dead for more than 12 months.

21. A series of corruption scandals in Russia hits the emerging markets in 2007, which further exacerbates the impact of uneven worldwide economic conditions and difficulties in the mortgage markets.

22. A large hedge fund lowers its investment management fees (to 0.5%) and incentive fees (to 10%). This effort, combined with the overall market weakness in 2007, leads to a 50% reduction in the number of hedge funds over the next 12 months.

23. With the hedge fund ranks diminished, commodities dropping in value and the appeal for alternative investments (private equity, real estate, etc.) moderating, the bullish chorus for a global liquidity case for equities becomes a faint whisper.

24. Maria Bartiromo leaves CNBC to join Joy Behar, Rosie O'Donnell and Barbara Walters on ABC's "The View." (At the same time, Elisabeth Hasselbeck gets booted off the show!) Another well-known CNBC anchor leaves to join a large hedge fund.

25. Amid the early 2007 stock market euphoria, Jim "El Capitan" Cramer's "Mad Money" show goes prime time on CBS. But it is canceled during the midyear market meltdown and returns to CNBC by the fall. CNBC extends the show to two hours by year-end after Cramer, The Movie reaps $38 million in its first weekend.