Obacht Freunde: MUEHLHAN geht steil!

Wobei ich mich frage wieso in so einem Fall ein Großaktionär bei Verkauf sowas überhaupt festlegen kann, oder haben sich Grevath und Co dazu verpflichtet?

Ich seh eher das psychologische Zeichen an den Markt als Problem. Wenn man sein Paket nur zu so einem Kurs verkaufen kann bzw. die Käufer erst zu dem Kurs bereit sind zu kaufen, was wird dann der Markt die nächsten Monate und Jahre davon halten?
Das heißt doch, der Kurs ist jetzt im Grunde auf längere Zeit gedeckelt, weil sich der Markt erstens fragt wieso Syntegra sogar zu 1,2 € verkauft (kann Muehlhan ja nicht so wahnsinnig viel mehr wert sein), und zweitens ob die Käufer dann nicht nach der LockUp zumindest teilweise ihre Aktien wieder schmießen, sobald sie 50% plus gemacht haben. Das heißt, 2 € und mehr werden wir auf absehbare Zeit nicht mehr sehen, eher 1,2-1,8 € über die nächsten 1-2 Jahre.

Jedenfalls erklärungsbedürftiger Deal, wenn das denn so durchgeht.  

 

trotz Kursrückgang ein klarer Verkauf. Aktie wird Richtung 1,20€ fallen.  

Ich hab mich mal mit diesen Fragen direkt an Herrn Müller von Muehlhan gewannt.  

• cash earnings (geldfluss aus dem ergebnis):

kapitalflussrechnung, geschäftsbericht 2015, seite 23, http://www.muehlhan.com/images/news/pm_muehlhan_gb_2015_de_s.pdf
2015:
€15,149mio 
/ 18,9mio aktien (ohne eigene anteile)
= €0,80 cash earnings je aktie 2015

analysten-szenario: http://www.4-traders.com/MUEHLHAN-AG-518917/financials/ :

	2015	2016
Sales	223	243
Operating income (EBITDA)	11,2	12,9
Operating profit (EBIT)	4,5	6,0
Pre-Tax Profit (EBT)	2	4,1
Net income	1,7	3,1
P/E ratio		9,7
EPS ( € )	0,09	0,16
Dividend per Share ( € )	0,04	0,04
Yield	-	2,6%

das analysten-kursziel (einer mit €2,80) ist --wie immer-- nonsens

• chart: rebound-signal "Lonely Warrior"

 

Hat denn Herr Müller schon auf deine Fragen geantwortet?  

Syntegra ist seit 2001 bei Muehlhan engagiert.
Seit 2007 hat Syntegra den Anteil von über 21% auf 17% abgebaut. Ein wenig Kasse haben die also auch schon gemacht.

Ich könnte mir auch vorstellen, dass das Angebot etwas mit Brexit zu tun hat?
Vielleicht sind nun andere Firmen auf der Insel günstiger?


Was mir auch aufgefallen ist, die Webseite ist nun auf Dänisch verfügbar. Winkt da etwa Vestas? ;-)  

2001 sind sie auch mit 33% eingestiegen.
d.h. Gewinne sollten in den letzten 15 Jahren schon geflossen sein.  

Xetra:
11:46: 10.000 stk zu €1,595
13:17: 10.000 stk zu €1,585

Aktionärsstruktur:

Greverath Investment Verwaltungs- und Erhaltungs-GbR (GIVE GbR)		23,85%
Syntegra Capital Ltd.		17,24%
GIVE Maritime Industrial Services GmbH		13,91%
GIVE Capital GmbH		6,51%
Eigene Verwaltungsorgane		9,19%
Eigene Aktien		2,33%
Belfius Pension High Equities (Candriam Belgium)	354.429 Stk	1,82%
Belfius Pension Low Equities (Candriam Belgium)	28.529 Stk	0,15%
		74,99%

 

 

http://investors.morningstar.com/ownership/...XETR:M4N&region=DEU
sowie 
http://www.msn.com/de-de/finanzen/aktiendetails/...z/fi-200.1.M4N.FRA

berichtigung zu oben #1455:
cash earnings 2015:
€15,149mio, siehe konzernkapitalflussrechnung, geschäftsbericht seite 23, http://www.muehlhan.com/images/news/pm_muehlhan_gb_2015_de_s.pdf
66,4% entfallen auf aktionäre 
= €10,059mio
/ 18,9mio aktien (ohne eigene anteile)
= €0,53 cash earnings je aktie 2015
davon €0,36 aus fortzuführenden geschäftsbereichen

 

 

http://www.dgap.de/dgap/News/corporate/...satzmaterial/?newsID=952441
     
analystenschätzung (FY 2016e: nettoergebnis €3,10, oben #1455) dürfte übertroffen werden; gewinn je aktie 2016 von €0,20 (nettoergebnis €4mio/ 19,5mio aktien) vorstellbar (gewinnverdopplung gegenüber 2015)

 

die 3,1 Mio Nettoergebnisprognose übertroffen werden, geschweige 0,2 € EPS erreicht werden?

 

... entfällt auf minderheitsanteile (nicht-aktionäre)
analysten-eps 2016e von €0,16 und meine €0,20 beziehen sich auf das ergebnis  v o r  abzug der minderheitsanteile 

 

 

H1_2016
€6,661mio (= "Cashflow" lt. konzernkapitalflussrechnung, zwischenbericht seite 11, http://www.muehlhan.com/images/news/Halbjahresbericht_2016_s.pdf )
rd. 60% entfallen in H1_2016 auf aktionäre 
= €4,0mio
/ 19,046mio aktien (ohne eigene anteile)
= €0,21 cash earnings je aktie H1_2016
davon entfallen rd 5/6 = €0,17 je aktie aus fortzuführenden geschäftsbereichen
annualisiert: €0,34 je aktie in 2016e aus fortzuführenden geschäftsbereichen
verhältnis kurs - cash earnings unter 5

 

H1_2016
mio €
6,661 (= "Cashflow" lt. konzernkapitalflussrechnung, zwischenbericht seite 11, http://www.muehlhan.com/images/news/Halbjahresbericht_2016_s.pdf )
./. 1,589 gezahlte einkommensteuer 
./. 1,091 gezahlte zinsen (unter "Mittelabfluss aus Finanzierungstätigkeit)
= 3,981 cash earnings konzern
rd. 60% entfallen in H1_2016 auf aktionäre 
= 2,389 cash earnings aktionäre
/ 19,046mio aktien (ohne eigene anteile)
= €0,125 cash earnings je aktie H1_2016
davon entfallen rd 5/6 = €0,105 je aktie auf fortzuführende geschäftsbereiche
annualisiert: €0,21 je aktie in 2016e aus fortzuführenden geschäftsbereichen
verhältnis kurs - cash earnings rd. 8
das ist immer noch günstig, aber nicht so günstig, wie ich zunächst dachte 

 

... muss ich die cash earnings (den geldfluss aus dem ergebnis) nochmals berichtigen; das liegt daran, dass die von Muehlhan in der kapitalflussrechnung als "Cashflow" bezeichnete position nicht die abgeflossenen (=gezahlten) einkommensteuern enthält und die abgeflossenen (=gezahlten) zinsen im "Mittelabfluss aus Finanzierungstätigkeit" versteckt sind

cash earnings 2015:
mio €
15,149 (= "Cashflow" lt. konzernkapitalflussrechnung, geschäftsbericht seite 23, http://www.muehlhan.com/images/news/pm_muehlhan_gb_2015_de_s.pdf )
./. 1,306 gezahlte einkommensteuern
./. 1,654 gezahlte zinsen (s. unter "Mittelabfluss aus Finanzierungstätigkeit")
= 12,189 cash earnings konzern
66,4% entfallen auf aktionäre 
= 8,093 cash earnings aktionäre
/ 18,9mio aktien (ohne eigene anteile)
= €0,43 cash earnings je aktie 2015
davon 5/7 = €0,31 aus fortzuführenden geschäftsbereichen

​  

 

Bei Muehlhan hatten die Anleger zuletzt weniger auf die Fundamentaldaten geachtet und sich stattdessen mehr über die Veränderungen im Aktionärskreis ihre Gedanken gemacht. Immerhin hatte der bereits seit 2001 engagierte Investor Syntegra Anfang Juli angekündigt, seinen 17,2 Prozent-Anteil an dem Anbieter von Korrosionsschutzlösungen bis Jahresende verkaufen zu wollen. Die Exit-Überlegungen von Syntegra sind freilich nicht taufrisch, aber der niedrige Verkaufspreis von gerade einmal 1,20 Euro pro Anteilschein sorgte dann doch für erhebliche Verunsicherung. Angeboten werden die Aktien der Gründerfamilie Greverath sowie Mitarbeitern in Führungspositionen, wobei für jeweils die Hälfte der Papiere Haltefristen (Lock-ups) von drei beziehungsweise sechs Monaten vereinbart sind.

Derweil haben die Hamburger mit ihren Halbjahreszahlen gezeigt, dass sie gut unterwegs sind um die angekündigten Jahresziele mit einem Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 5 bis 7 Mio. Euro auch sicher zu erreichen. Immerhin stand zur Jahresmitte bereits ein EBIT von 3,826 Mio. Euro in den Büchern – nach 3,224 Mio. Euro in der entsprechenden Vorjahresperiode. Aus heutiger Sicht deutet alles darauf hin, dass Muehlhan eher im oberen Bereich des Zielkorridors ankommen wird. Zur Einordnung: 2015 erreichten die Gesellschaft ein EBIT von 5,217 Mio. Euro – 2014 betrug das Betriebsergebnis 7,529 Mio. Euro. Eine heftige Wachstumsstory ist Muehlhan zurzeit also nicht.

Dafür kann der Titel unter Bewertungsaspekten punkten. Zwar hat sich die Netto-Finanzverschuldung durch die Inanspruchnahme von Kreditlinien um 43 Prozent auf 21,5 Mio. Euro erhöht. Aber dennoch türmt sich die Summe aus Netto-Verbindlichkeiten und Marktkapitalisierung (EV = Enterprise Value) gerade einmal auf 54,88 Mio. Euro – was dem 8,4fachen des von boersengefluester.de für 2016 erwarteten EBIT entspricht. 

Bemerkenswert ist auch der hohe Abschlag von zurzeit 46 Prozent zum Buchwert von 3,18 Euro pro Aktie. Allerdings sollten Investoren nicht einseitig wegen des vermeintlich niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnisses (KBV) zugreifen. Immerhin steht auf der Aktivseite der Bilanz ein Firmenwert von 1,05 Euro je Aktie – und über die tatsächliche Werthaltigkeit dieses Postens kann man womöglich unterschiedlicher Meinung sein. Um auf Nummer sicher zu gehen, klammert man den Goodwill am besten aus. Und dann käme der Small Cap noch immer auf ein attraktives KBV von 0,80. Höchste Zeit also, dass die Fundamentaldaten wieder in den Vordergrund rücken. Wir stufen den Titel auf "Kaufen" herauf.

Anmerkung:

Zur Berechnungsmethode des Buchwerts gibt es unterschiedliche Ansichten. Dem Sinn und Zweck dieser Berechnung entsprechend, klammern die meisten Definitionen Minderheitsbeteiligungen Dritter (also den Anteil an Vermögenswerten von Tochtergesellschaften, die nicht zu hundert Prozent in Unternehmensbesitz sind, der sich in der Hand externer Aktionäre befindet) aus. 

Buchwert 30.06.2016
(Seite 9 Zwischenbericht,  http://www.muehlhan.com/images/news/Halbjahresbericht_2016_s.pdf ):
mio €
66,903 konzerneigenkapital
davon entfallen
./. 4,057 auf minderheitsanteile 
./. 1,535 auf eigene anteile
verbleiben:
= 61,311
/ 19,046mio aktienzahl (ohne eigene anteile)
= €3,22 je aktie 

 

ich habe die anschaffungskosten der eigenen anteile (€1,535mio) versehentlich vom eigenkapital abgezogen, obwohl sie in der bilanz bereits in einer summe offen vom eigenkapital abgesetzt sind (siehe IAS 32, § 272 Abs. 1a HGB - auf der aktivseite werden die eigenen anteile nicht ausgewiesen)

es gibt zwei rechenmöglichkeiten, die eigenen anteile (eigenen aktien) beim buchwert je aktie zu berücksichtigen:

66,903 konzerneigenkapital 30.06.2016
- 4,057 den minderheitsanteilen zuzuordnen 
= 62,846
/ 19,046043mio umlaufende aktien, also ohne die 453.957 = 2,328% eigenen aktien
= €3,30 je aktie 

oder:

mio €
66,903 konzerneigenkapital 30.06.2016
- 4,057 den minderheitsanteilen zuzuordnen 
+ 1,535 anschaffungskosten der eigenen aktien
= 64,381
/ 19,5mio gesamtzahl der aktien 
= €3,30 je aktie 

 

Bollinger KickOff long 

 

xetra 09:31:49: 20.000 stk zu €1,86/1,89

 

Wenn ich mir die Kursverlauf der letzten Wochen anschaue, denke ich, dass es doch nur ein "Not-Exit" durch Syntegra war. Management kauft kräftig. Der Markt ebenfalls.