Vestas -alles andere als flügellahm

Mit der Grundlage des Research der Jyske Bank vom 10.11. 2014, die ja mit ihren Schätzungen etwas über dem aktuellen Konsens liegen, möchte ich mal auf die 2015er Schätzungen eingehen.

Die Jyske Bank erwartet einen Umsatz von 7,7 Mrd. € (Konsens: 7,37 Mrd. €/höchste Umsatzschätzung: 8,14 Mrd. €). Als Grundlage dieser Umsatzschätzung nimmt die Jyske Bank die von Vestas gemeldete Aufträge über 4,3 GW, die in diesem Jahr gebaut werden, und 2 GW an ungemeldeten Aufträgen. So muss Vestas laut der Jyske Bank nur noch 0,8 GW an neuen Bestellungen für 2015 sichern und dann würde Vestas auf 7.063 MW an Turbinenlieferungen kommen und mit denen impliziert die Jyske Bank ihre Umsatzschätzung von 7,7 Mrd. €. Die Serviceumsätze betragen ja auch etwas über 1 Mrd. € im Jahr. Da ja Vestas seit diesem Research noch recht große Aufträge gemeldet hat, die man im diesem Jahr durchziehen wird, sollte ein Umsatz größer 7,7 Mrd. € raus kommen. Alleine aus den USA wurden 500 MW seit dem gemeldet (Kingfisher Wind Fram/Odell Wind Farm), aus Europa 270 MW (z.B. Griechenland, Schweden, Türkei), 170 MW aus Rest Amerika (Chile/Domikanische Republik/Jamaika) und ebenfalls 170 MW aus China. Das alleine sind schon zusammen knapp 1,1 GW und Deutschland wird auch weiter gut laufen (Nordex Q4-Auftragseinang aus Deutschland bei 112 MW -  impliziert bei Vestas in Q4 einen Deutschlandauftragseingang von um die 200 MW). Ein 2015er Umsatz von 8 Mrd. € scheint somit recht realistisch zu sein und damit würden wir von einem Umsatzwachstum von um die 1,4 Mrd. € bzw. 21% reden gg. 2014. Das hat wohl auch u.a. Goldman Sachs gemeint mit "dass viele Aspekte bei Vestas noch nicht im Kurs eingepreist sind".  

Die Jyske Bank erwartet für 2015 eine EBIT-Marge von 9% (2014e: 8,5%) mit der Begründung, dass die Gewinnmarge getrieben wird durch das kräftige Umsatzwachstum, das dazu führt, dass die Kapazitätsauslastung deutlich besser ist bei geringeren variablen Produktionskosten. Dazu soll dann noch ein stabiles Preisumfeld kommen und da Vestas weiterhin den Fokus auf eine kontinuierliche  Kostenoptimierung hat sieht die Jyske Bank keinen Grund, warum Vestas nicht in der Lage sein soll eine EBIT-Marge von 9% im Jahr 2015 erreichen zu können. Der Konsens bei der EBIT-Marge liegt übrigens bei 8,9%.

Hier der Link zum Vestas-Research der Jyske Bank:

http://www.jyskebank-privatebanking.ch/wps/wcm/...8-a94c-646bd2641216

Nimmt man den Jyske Bank-Research her mit einem Umsatz von 7,7 Mrd. €, einem EBIT von 693 Mio. € (Konsens: 653 Mio. €) mit einer EBIT-Marge von 9% und einem Gewinn je Aktie von 2 €, dann kommt man bei einem Kurs von 40 € auf ein 2015er KGV von 20. Cashbereinigt (Nettoliquidität von 1,56 Mrd. € Ende 2015 erwartet/pro Aktie also 6,96 €) würde das 2015er KGV bei 40 € dann bei 16,5 liegen.

Auf Grundlage des Jyske Bank-Research nehm ich mal eine Gewinnrechnung vor mit einem Umsatz von 8 Mrd. €:

Umsatz: 8 Mrd. €
EBITA: 1.070 Mio. € (Marge: 13,4%)
EBIT: 720 Mio. € (Marge: 9%)
EBT: 660 Mio. €
Nettogewinn: 469 Mio. € (Steuerquote: 29%)
Gewinn je Aktie: 2,09 €

Die höchste Umsatzschätzung für dieses Jahr liegt aktuell bei 8,2 Mrd. € bei einem EPS von 2,36 € und das halte ich durchaus für machbar bei der Geschäftsdynamik.

 

diese Einschätzung kann ich uneingeschränkt teilen.
Bei 8 Mrd Umsatz halte ich sogar eine EBIT-Marge von 10% für nicht unwahrscheinlich.
Wie kommst Du auf die Steuerquote von 29%?
Die Unternehmensbesteuerung wird aktuell in Dänemark von 25% 2013 auf 22% 2016 zurückgefahren.
2015 also 23%  

So steht das im Jyske Bank-Research:

Gewinn vor Steuern:  632 Mio. €
EPS: 2 € also ein Nettogewinn von 448,2 Mio. €

Daraus resultiert eine Steuerquote von ganz genau 29,1%. Wenn ich mir die Konsensschätzungen anschaue:

Gewinn vor Steuern: 629,7 Mio. €
EPS: 2,05 € also ein Nettogewinn von 449,4 Mio. €

dann kommt eine Steuerquote von 28,6% raus.

Vestas zahlt ja nicht nur in Dänermark Steuern.

Dass eine EBIT-Marge > 9% erzielt werden kann halte ich jetzt auch nicht für unmöglich bei der fanastischen Auftragslage, aber dabei muss man aufpassen, dass durch die deutlich höheren Turbinenauslieferungen in diesem Jahr gg. 2014 die hohe EBIT-Marge im Servicesegement etwas "verwässert" wird und Vestas wird in den USA in diesem Jahr ihr größtes Wachstum in den etablierten Märkten aufweisen und in den USA sind die Turbinenpreise nicht so hoch wie z.B. in Europa.  
 

...wie z.B. in Europa.

Was aber vor allem daran liegt, dass es fast nur "supply only-Aufträge", also reine Lieferverträge ohne Installation der Turbinen sind.
Bin mir nicht sicher ob die Marge dabei niedriger ausfällt. Ganz im Gegenteil wurde bei irgendeinem Conference Call in diesem Jahr geäußert, dass die Aufstellung der Turbinen kaum einräglich ist.

 

die 40. Ob es dann auf die prognostizierten 51 zugeht?  

nicht gleich übertreiben, erstmal abwarten wie es tatsächlich wird...:-)  

auf dem Teppich bleiben!!!  

die €35 und dann €40 muessen nachhaltig nach nord verlassen werden, dann ist der weg frei! ...bis auf >€50, mit glueck auch bis €60 in 2015..imho

ist doch schoen, wenn man mal wieder richtig getippt hatte! ;-)  

interessanter Artikel über die Lobbyzusammenhänge in der Diskussion über Steuererleichterungen für Windenergie in USA, der deutlich macht,welche Interessengruppen  gegen PTC argumentieren und wie stark Kohle und Gas subventioniert werden
http://thehill.com/blogs/congress-blog/...-seeks-skewed-energy-market

Some of these attacks argue, as Nickels does, that wind energy is a mature industry no longer needing a tax credit, while others claim it is a failed industry undeserving of one. Anti-PTC rhetoric over the past several months have run the gamut, from accusing the tax credit of undermining the free market, to claiming wind turbines bombard “our flesh” with “subsonic vibrations.”

One thing all of these claims have in common is that those making them have a connection to Koch Industries. Nickels’ firm, the Nickel’s Group, lists as clients Koch Industries and other energy interests that compete with wind. Koch-affiliated groups such as Americans for Prosperity, Heritage Foundation and the American Energy Alliance have all been attacking the PTC relentlessly.

While often cloaked as a principle-driven concern about the energy market or the federal budget, this campaign against wind energy is anything but.

At the same time these groups—and affiliated individuals—are indignantly protesting the PTC and calling for a level energy playing field, they are completely silent on the plethora of tax breaks and other goodies showered on coal, oil and natural gas.

According to Taxpayers for Common Sense, coal has been directly subsidized to the tune of more than $72 billion.

The coal industry benefits from the ability to expense exploration and development costs, deduct the costs of investment in mines (depletion allowance), and treat royalties as capital gains. It also receives targeted production tax credits along with assorted clean coal subsidies.

Coal, which accounts for 39.5 percent of U.S. rail tonnage, benefits disproportionately from railroad subsidies as well.

Coal and natural gas both receive below cost mineral leasing on public lands, Section 199 deductions for mining/drilling activity, and the unique tax benefits that accrue from master limited partnerships (MLPs)—a type of business structure limited exclusively to enterprises that derive 90 percent of their revenue from natural resource development. None of these apply to renewable energy.

Recent research shows that just by factoring in the MLP structure and the depletion allowance, natural gas receives a tax benefit that is $2 per megawatt hour greater than the one provided to wind energy via the PTC.

Both coal and natural gas are mature industries receiving billons in federal incentives, yet here we have all of these self-proclaimed free market champions with ties to Koch Industries choosing to direct their ire at a performance-based incentive for wind energy.
......

This high profile campaign against the wind energy PTC is not driven by free market principles, conservatism or our national interest. It is driven by special interests that are not seeking to create a level playing field, but rather to maintain a skewed one.

via Eliotspitzer bei http://www.euroinvestor.com/exchanges/...stems-a-s/206326/discussions  

http://investor.borsen.dk/artikel/1/298999/...aktier.html?hl=VmVzdGFz
meint es könne sehr wohl Dividende geben,was nicht die Regel sei bei Vestas ,die lieber investieren.Dies werde der Aktie einen ordentlichen Schub geben  

schreibt die Börse man kann mit Kurssteigerungen rechnen
Früher brauchte Vestas Aufträge von ca 6000MW jährlich um rentabel zu sein,heute reichen schon 3500MW nachdem die Firma sich umstrukturiert hat mit Outsourcing etc
so Daniel Patterson Portfoliomanger bei Danske Invest...seitdem Anders Runevad CEO ist, ist die Aktie um 159% gestiegen

http://finans.dk/live/erhverv/ECE7420584/...t-vilde-Vestas-er-fortid/  

 

hebt das Kursziel von 285 auf 345 DKK und empfiehlt die Aktie zum Kauf.

http://investor.borsen.dk/artikel/1/299089/...smaalet_paa_vestas.html  

Vestas hat 1.574 MW i 4.kvartal 2014. Dazu kommen Verträge in lUSA über ca. 1.500 MW. Gleichzeitig erwarten wir nicht bekannt gegebene Aufträge von ca 600MW, insgesamt sollten es neue Aufträge 2014 von rund 6.500 MW im Wert von rund 5,7-5,8Milliarden EUR sein.Das bedeutet eine Auftragslage von ca 6,4
Milliarden. EUR, wenn der Abbruch brasilianischen Bestellung abgezogen wird
• Wir erwarten, dass Vestas  6.000 MW an Kunden im Jahr 2014 geliefert hat,
und es bedeutet, dass es eine Zunahme an Lieferungen im vierten Quartal (2185 MW) gab.
•Effizienz in der Produktion. Q4 ist traditionell deutlich größte Quartal für Vestas, und wir erwarten eine  Bruttomarge von 19,8%  im 4. Quartal 2014 - und 18,1% für das gesamte Jahr. Dies sollte die starke Dynamik von Vestas von den ersten Quartalen fortsetzen, wo die  Profitabilität auf ein Niveau  angehoben wurde wie sie Vestas seit Jahren nicht gesehen hat

Der Ölpreis ist dramatisch gefallen und wir erwarten Aussagen von Vestas zu den Konsequenzen.Wir erwarten jedoch keine dramatischen Konsequenzen....

Prognose. Der Auftragsbestand bleibt hoch - und offenen Rahmenabkommen von ca.
3.000 MW in den USA gibt es Aussichten auf steigenden  Auftragseingang im Jahr 2015 - wir erwarten, dass das Niveau von 2014 von rund 6.500 MW beibehalten wird. Wir gehen davon aus, dass die Aktivität in US im Jahr 2015 einen Höhepunkt erreichen wird.Ees gibt Wachstum in Umsatz, Rentabilität und Ertrag. Vestas ist auch weiterhin bestrebt die Effektivität zu erhöhen
aber die positiven Effekte werden wahrscheinlich in einem etwas langsameren Tempo kommen  als zuvor. Wir erwarten einen deutlich niedrigeren Free Cash Flow im Jahr 2015 als im Jahr 2014 - zum Teil, weil es schwierig sein wird, die positive Entwicklung des Nettoumlaufvermögens im Jahr 2015 noch einmal zu wiederholen.

Dividende: Wir sehen viele gute Argumente dafür,dass Vestas im Frühjahr erstmalig seit 12 Jahren eine Dividende zahlen wird:flotte Zahlungsströme, das beste Ergebnis seit 2008, eine begrenzte Notwendigkeit hoher Investitionen,der  hohe Auftragsbestand erfüllen die finanziellen Kriterien für eine Dividende
Der Signalwert bei einer Dividende ist wichtig  und unterstreicht den Erfolg der Unternehmensleitung, Stabilität in Vestas zu schaffen. Wir erwarten eine Dividende für 2014 von 3 kr.pro Aktie , aber die Größe ist nicht wichtig

https://markets.sydbank.dk/PublicationsWebHandler/...D=0036696-028716  

s.#628 oben von ulm  

Ich kann einige Einschätzungen der Sydbank teilen (Free Cash Flow in 2015 < 2014 - Working Capital kann nicht endlos reduziert werden/in den USA wird in 2015 der Umsatzpeak erreicht), aber die Umsatzschätzung für 2015 mit 7,33 Mrd. € ist mir dann schon etwas zu konservativ angesetzt.

Für Q4 wird ein Umsatz von 2,388 Mrd. € (Q3: 1,813 Mrd. €) erwartet bei einem EBIT von 242 Mio. € (Q3: 163 Mio. €) mit einer EBIT-Marge von 10,1% (Q3: 9,0%). Das Q4-EPS soll bei 0,70 € liegen (Q3: 0,46 €).

Wenn das Q4 so rein kommen sollte, dann wäre das schon mehr als ein Top-Ergebnis.

Für 2015 bin ich dann aber schon optimistischer wie die Sydbank. Vor allem beim Umsatz, denn ich gehe schon davon aus, dass Vestas in diesem Jahr einen Umsatz Richtung 8 Mrd. € schaffen wird. Sydbank erwartet für 2015 ein Umsatzwachstum von 7,5% auf 7,34 Mrd. € bei einer EBIT-Marge von 9%. Würde dann ein EPS von 2,08 € ergeben.

Dass Vestas eine Dividende auszahlen wird denke ich auch seit dem Vestas Anfang des Jahres ihre Free Cash Flow-Guidance deutlich nach oben revidiert hat.

Interessant finde ich beim Vergleich Sydbank zu Jyske, dass es zwischen beiden 2015er Prognosen eine hohe Diskrepanz beim Finanzergebnis gibt. Jyske erwartet ein negatives Finanzergebnis von 61 Mio. € während Sydebank nur von negativen 10 Mio. € ausgeht. Die 10 Mio. € scheinen mir auch etwas realistsicher zu sein, denn Vestas dürfte am Mittwoch eine Nettocashposition von 1 Mrd. € ausweisen und genau deshalb sollte sich eigentlich das Finanzergebnis deutlich unter 50 Mio. € bewegen.  

erhöht Kursziel von 260 -> 300 DKK

http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier/...0268606#rb801721
( Ritzau Finans 11:28 Uhr )  

im Offshoremarkt mit der V164 in den kommenden Jahren wird immer noch unterschätzt.

Aktuelle Meldung dazu - MHI Vestas Favorit für 660 MW-Offshoreauftrag:

Dong looking at V164 for Walney
http://www.windpoweroffshore.com/article/1332987/...oking-v164-walney



 

beeindruckt bin ich über die jetzige Kurssteigerung, hätte nie gedacht......  

http://borsen.dk/nyheder/virksomheder/artikel/1/...l_polsk_kunde.html  

in Polen schreibt die Börse in dem og.Artikel #645 im Januar sind bereits 12 Mühlen mit 36MW geliefert worden  

http://renews.biz/83829/fit-win-unlocks-230mw-ararat/
RES is hoping to kick off construction at the delayed 230MW Ararat wind farm in Australia this year after winning a 20-year feed-in tariff for the project.

The 75-turbine facility, sited outside the town of the same name in Victoria, scooped the award under the reverse wind auction run by the Australian Capital Territory Government.

RES Australia has been developing Ararat since 2006 but the federal government’s review of the Renewable Energy Target meant plans to start construction during 2013/2014 were put on hold.

The FiT award now means a significant portion of the wind farm’s total output will be contracted to the ACT, providing investor security and making it likely the project can now enter construction this year......

im Prospect von 2010 stand ,dass man Vestas 90 2mw benutzen wolle ,aber nicht festgelegt sei.Vestas hat mehrere grosse Order mit Res Americas in USA  

http://renews.biz/83910/vestas-lands-uk-first-with-baywa/  

wird es für mich spannend.....