Cinemaxx - Top Marktstellung und KGV von 5

Wurde mal Zeit für einen neuen Thread zur Aktie mit entsprechender Überschrift und einleitendem Posting. Ich würde vorschlagen, den anderen Thread für Diskussionen und Meinungen zu Filmen, Besucherzahlen und ähnlichem zu nutzen, und diesen Thread hier zur reinen Aktienanalyse, Börsenmarkt etc.!

Kennzahlen:

Kurs = 3,22 €  - Aktienanzahl = 27,0 Mio -> MarketCap = 87 Mio €

Umsatz 09/10/11e = 195 Mio € / 205 Mio € / 214 Mio €

Vorsteuergewinn 09/10/11e = 7,0 Mio € / 17,6 Mio € / 19,0 Mio €

EPS Reihe 09/10/11e = 0,74 €/ 1,05 € / 0,90 €

Eigenkapital 09/10/11e = -10 Mio € / 26 Mio € / 55 Mio €

KGV 11e = 3,2 (bereinigt um Sondereffekte = 5,0)

KUV 11e = 0,40

KBV 11e = 1,55

Kleiner Tipp am Rande: am sinnvollsten ist es, sich die Entwicklung des Vorsteuergewinns anzuschauen, da dort die meist steuerlichen Sondereffekte der letzten Jahre nicht enthalten sind.  

Aktionärssturktur: Dr. Herbert G. Kloiber 73,6%; Hans-Joachim Flebbe 9,1% (Anteil dürfte mittlerweile weiter gefallen sein); Freefloat 17,3%

Geschäftsentwicklung: Cinemaxx hat schon im Jahr 2009 nach Kostenreduzierungen und kaum 3D-Filmen eindrucksvoll den Turnaround geschafft und erwirtschaftet seitdem wieder hohe Margen. Im Jahr 2010 hat man trotz fallender Besucherzahlen in der Branche die Gewinne stark gesteigert, was vor allem auf die höheren 3D Kartenpreise aber auch eine schlankere Unternehmensstruktur und mehr Gastronomieumsätze zurückzuführen ist. Diese Dinge wirkten sich bei Umsätzen über 200 Mio € stark überproportional (Skaleneffekte) auf den Vorsteuergewinn aus. Während deutschlandweit die Umsätze aller Kinos um 6% gefallen sind, erhöhte sich der Konzernumsatz von Cinemaxx um 5%, was hauptursächlich in der frühzeitigen digitalen Ausstattung vieler Cinemaxx-Kinosääle begründet liegt. Diese Investitionen werden auch weiterhin getätigt, sowohl in höhere Bild- als auch Tonqualität.  Auch 2011 ist mit weiter steigenden Umsätzen und Gewinnen zu rechnen, da nach eher verhaltenem Jahresstart der Sommer überdurchschnittlich gut läuft und vor allem das 3.Quartal von einer Reihe Blockbuster im 3D Format gekennzeichnet ist. Überragend dabei vor allem der letzte Film der HarryPotter Reihe, der im Gegensatz zu seinen Vorgängern mehrheitlich in 3D geguckt wurde und entsprechend das Umsatzwachstum ankurbeln dürfte. Zudem sollen die margenstarken Bereiche Werbeerlöse und Gastronomieerlöse jeweils Umsatzwachstum zeigen. Im 1.Halbjahr 2011 ist wohl noch mit einem stagnierenden Umsatz im Vorjahresvergleich zu rechnen, da zwar die Besucherzahlen insgesamt wieder leicht gestiegen sind, aber im Vorjahr der Film Avatar für außergewöhnlichen hohen 3D Umsatz sorgte und Cinemaxx dort noch einen größeren Vorsprung beim 3D-Marktanteil hatte. Mittlerweile dürfte sich das jedoch im 3.Quartal deutlich umgekehrt haben, da mit in den ersten 5 Wochen mit Transformers3, HarryPotter7.2 und mehreren anderen Topfilmen im 3D-Format für Mehrumsatz gesorgt wurde. Da im letzten Jahr das 4.Quartal eher enttäuschte, ist in diesem Jahr auch mit Mehrumsatz gegenüber Vorjahr am Jahresende zu rechnen.  Ebenfalls erwähnenswert ist ein gewonnener Rechtstreit um die Höhe der zu zahlenden Steuern im Gastrosegment, der sich in der Halbjahresbilanz in Millionenhöhe positiv für Cinemaxx auswirken dürfte, und in der Zukunft niedrige Steuern garantiert. Genaues wird man wohl am Donnerstag dazu im Finanzbericht erfahren.

Kursentwicklung: Aufgrund des negativen Eigenkapitals bis ins Jahr 2009 kam der Kurs trotz schon stetig verbesserter Gewinnkennzahlen nicht wesentlich über 1 € hinaus. Cinemaxx war daher als Pennystock lange Zeit eine gemiedene Aktie, bei der man erst den endgültigen Turnaround abwarten wollte. Erst mit der Restrukturierung und der voraussichtlichen Rückkehr des Eigenkapitals in den positiven Bereich gelang der Aktie Ende 2009 und Anfang 2010 eine sehr starke Rallye von unter 0,5 € bis auf 3,7 € innerhalb weniger Wochen. Mitverantwortlich war auch der 3D Blockbuster 'Avatar' zu dieser Zeit, was sich auch in den späteren Halbjahreszahlen 2010 eindrucksvoll niederschlug. Allerdings musste der Kurs nach der Verzehnfachung erstmal längere Zeit konsolidieren, was zu einer nun mehr als einjährigen Seitwärtsphase zwischen 2,4 und 3,7 € führte. Kürzlich gelang der Ausbruch über die 3,7 € Marke, aber der mittelschwere Crash jetzt im August am Gesamtmarkt machte leider diesen Ausbruch und den kurzfristigen Aufwärtstrend zunichte. Nun kommen am nächsten Donnerstag die Halbjahreszahlen für 2011, von denen wie schon erwähnt erstmal eine Umsatzstagnation auf hohem Niveau gegenüber dem Vorjahr zu erwarten ist. Allerdings dürfte der Ausblick aufs 2.Halbjahr gut bis sehr gut ausfallen, da jetzt im Juli und August wesentlich mehr Besucher in die Kinos kamen und das in weitaus mehr 3D Filmen als im Vorjahr. Aber selbst wenn Umsätze und Gewinne in 2011 und 2012 nur stagnieren, läge das zu erwartende bereinigte KGV bei nur 5,0 für diesen konjunkturunabhängigen Marktführer in der deutschen Kinobranche. Zudem ist der Cashflow und Cashbestand ebenfalls sehr hoch, was weitere Investitionen in die Kinoausstattung und wohl ab 2012 eine Dividendenzahlung ermöglicht.

Fazit: Die deutlich verbesserten Bilanzrelationen, die sehr hohen Gewinne und Cashflows und die Marktstellung des Unternehmens lassen ein im Branchenvergleich übliches KGV von 10-12 in jedem Falle zu. Um diese Bewertung mittelfristig zu erreichen, wäre mehr als eine Kursverdopplung auf 7 € gerechtfertigt. Aufgrund des aber noch niedrigen aber sehr stark steigenden Buchwerts wäre selbst bei einem Risikoabschlag von 15% noch ein Kursziel von 6 € realistisch.